张忆东：股灾即将结束 牛市基础仍在

近期大盘从5100多点跌到3600点附近，三周跌了近30%，创1992年以来最大的三周跌幅，关键还不在于跌幅，更在于市场失灵、恐慌，因此，从而证明我们在6月29日下午召开电话会议《A股开始“抗洪救灾”》并不是耸人听闻、杞人忧天。

兴业策略这个月的重点，从悲观预测转为积极政策呼吁，实在是出于对此次股市调整性质认知的巨大变化。6月上旬发布中期策略《养精蓄锐》还是谨慎的，认为后面的行情进入牛市盘整期——季度性甚至年度性的盘整、大分化行情。但是，6月26号下午我就感到不对了，这不是正常的股市调整了，而是走向股灾、市场失灵的迹象，2000年纳斯达克崩盘时也没有这样的走法。所以，6月28日写了《暴跌之后，何去何从？——1929、1987年美国股灾和1997、1998年香港股灾对比》希望引起有关方面的警惕。而6月29号下午，我紧急开电话会议《A股开始“抗洪救灾”》，分析A股的调整类似1929年美国第一次杠杆融资交易狂潮引发的股灾，可以参考的是1998年香港保卫战是金管局的应对。

过去数天以来，除了行情多空大厮杀之外，也有一场理念认知上的大讨论，我们从金融危机的眼光和社会责任的角度，一直不断努力向决策者和投资者传递出正确的建议；但是，也有一批所谓自由市场信徒的智囊强烈反对救市，所以，这一周的行情大家都经历了，市场情绪陷入恐惧悲观。

既然如此，为什么在周五这样暴跌时，我喊出“股灾快结束了，3600点附近就是市场底部区域”？我们有逻辑，有理性客观的分析数据，核心的判断是，7月3号就是多空力量的转折点，“空头”的力量很可能已是最高峰，而最大的场外“多头”将被打醒，从而多头阵营将会开足马力，后面市场内多头的力量会越来越大。

第一，空头“主力”攻击的峰值已过。（1）此轮股灾最初也是最强做空力量是“高杠杆融资盘被强制平仓”，这部分的做空力量已经充分释放。过去两周，杠杆资金快速被“强平”、消灭。今年二季度发行的杠杆高、规模大的结构化产品基本全爆仓，不规范的场外配资公司纷纷倒闭，而低杠杆的结构化产品也大约1/3甚至接近一半被平仓。“两融”余额也猛烈下降。（2）套保性资金，作为“场内最后的坚定多头”，今天（7月3号）恐慌性抛售，这是场内资金主动“降仓位”最猛烈的阶段。因此，我们判断，空头“主力”攻击的峰值已过，后面，空头阵营只是一群乌合之众、都是被恐惧情绪暂时控制的“滑头”，看上去阵容庞大，其实都是“纸老虎”。后面，只要止住“恐慌”，则股灾也就结束了。如果我们用1998年“抗洪救灾”来比喻的话，7月3号就是洪水的洪峰。

第二，股灾引发的悲观、恐慌情绪，将唤醒场外最大的多头——政府，从而，多头阵营将有望很快结束一盘散沙、将信将疑、等待观望的状态，因为，转机往往发生在绝望之后，中央政府将启动危机应对方案。就像1998年“抗洪救灾”的转折点是九江的大坝“决堤”，惊动了党中央国务院，朱镕基总理亲临第一线组织抗洪救灾，怒斥“豆腐渣工程”，不计成本地投入抗洪救灾物资，振奋人心、鼓舞军民士气，从而一举取得胜利。同样的道理，当7月3号大盘跌破此前3800点“政策底”，对市场情绪的影响就像是“决堤”，信心崩溃了，股灾开始向危机演变，因此，大概率7月3号就是转折日，之后政府将大力救市。

第三，面对可能演变成危机的股灾，政府一定会救市！我讲个故事，赤壁之战前，一群酸腐文人、政客或者惊恐万分，或者是计算利益得失甚至想发国难财，但是，周瑜对孙权说，谁都可以投降，唯独主公万万不可。同样道理，现在中国经济“三期”叠加、社会面临很多深层次的困难，万众创新大众创业的转型好局面刚开始，最需要的是信心和盼望。这时候不能让股灾演变为信心危机，否则，在亿万股民和亿万微信用户时代的蝴蝶效应，很可能引爆其他危机，甚至导致政治风险。因此，至少有一个底线，就是绝不允许出现系统性金融风险。

第四，政府只要拿出真金白银、集中力量办大事，就能终止恐慌情绪，建立抗洪救灾的统一阵线。现在空头最大的力量是利用民众的恐慌情绪，因此，这个阶段，信心比黄金更重要，这是1998年大洪水救灾时的经验，也是08年抗击次贷危机时拿出“四万亿投资”方案，对当时民心士气起到奇效。多说一句话，不能因噎废食，08年时候“四万亿”其实是英明的，问题在于“救灾”之后没有及时收手。同样，现在需要振奋人心！只要政府参照1998年香港保卫战那样，坚决地拿出几千亿、最好是万亿以上资金，打出气势就能扭转市场预期，并且把滑头和空头转化为多头，从而推动股市企稳、反弹，然后灾后重建，走向正常状态。

第五，从历史规律上看，“市场底部”在恐惧绝望的市场情绪中构筑的，这次也不会例外。现在市场上弥漫着悲观绝望以及反弹清仓的想法，这个时候很可能就是“市场底部区域”。现在的问题是一群后知后觉、被恐惧抓住心灵的人在在微信和微博上迅速传播恐慌和谣言，构成了空头阵营的最后的乌合之众，所以，不排除恐慌情绪的“洪峰”会在下周一、周二出现，大盘调整也许还会有极端值，比如短暂地跌破3600点。但是，极端低点值对于投资的意义并不大，而更应该关注风险和收益的匹配性。上涨时往往无法猜到极端高点数值，而下跌时也无法去预测极端低点数值，这种极端值都是一扫而过，无从买卖，类似1664点、1849点历史性绝对低点都是盘中探到又很快被拉回。我们更加关注市场底部的区域，从估值体系来看，A股已经进入到长期价值区域，上证A股的TTM市盈率是17倍，沪深300TTM市盈率低于15倍，立足中期，从风险和收益的匹配度来看，3600点附近的A股投资机会逐步有吸引力了，因此，3600点附近有望是此次股灾之后的市场底部区域。