股指期货：基金资产组合的有效工具

２００１年，由于股票市场大幅下跌，证券投资基金的业绩出现大幅滑坡，其主要原因在于基金所面临的流动性风险。目前，大部分基金都采用精选个股，重仓持有的投资策略，一旦市场热点发生变化，基金持有的重仓股价格下跌，基金资产组合的调整相当困难，基金面临的流动性风险使基金的资产组合调整要么是以较高的净值变现损耗完成，要么是通过较长的时间完成。投资基金面临的困境说明，应该尽快为投资基金的流动性风险管理提供可规避市场风险的金融工具。

　　在各种金融工具中，股指期货为证券投资基金提供了一个管理资产组合的有效工具，通过使用股指期货，可以增加资产组合的流动性、降低交易成本、增加收益以及通过套期保值降低风险。证券投资基金使用股指期货的投资策略主要包括以下四个方面：

　　１．维持或者增加证券头寸。对于证券投资基金，特别是开放式基金来说，随着所投资证券的利息、股息、红利的发放以及新的投资资金的增加，资产组合中的现金会不断增加，现金的增加使证券投资基金的收益有可能低于基准收益（或者股票指数的上涨率）。为了增加收益，证券投资基金必须增加持有的证券头寸或者维持证券头寸在资产组合中的原有比重。在这种情况下，基金管理人可以买入股指期货，使自己的投资收益与基准收益保持一致。由于股指期货的杠杆效应，基金管理人用较少的现金就可以达到自己的投资目标，而增加的大部分现金仍然可以投资在货币市场工具等流动性较强的金融资产上。这样，在现金增加的情况下，证券投资基金既可以使自己的收益与基准收益保持一致，又可以享受期货市场流动性强和效率高的好处。对于流动性要求很高的开放式基金来说，用股指期货来提高投资组合的流动性更具有特别重要的意义。

　　２．配置资产组合。许多证券投资基金，特别是平衡型基金，所投资的资产主要是股票、债券和货币市场工具，并且这三种资产都有一定的投资比例，随着市场的变化，每一种资产的收益和风险会发生变化，实际的资产组合比例会偏离计划目标，证券投资基金需要重新配置不同资产的投资比例。在这种情况下，股指期货是最有效的方式。例如，一个证券投资基金计划的资产配置比例是６０％的股票和４０％的债券，随着股票价格的上升，现在的资产组合配置比例变成７０％的股票和３０％的债券，为了维持计划的投资目标而不降低资产组合的收益，证券投资基金的管理人可以通过卖出股指期货使资产组合的配置比例达到意愿的水平，而不需要调整现有的资产组合。

　　３．调整资产组合。在证券投资基金的投资策略中，基金管理人有时会重仓持有某一类市值或者某一个行业的股票。例如，一个证券投资基金重仓持有大市值股票，但基金管理人感觉到中等规模市值的股票在将来的表现会优于大市值股票，需要降低大市值股票的持有，增加中等规模股票的持有，在这种情况下，基金管理人可以通过买入中等规模股指期货（例如Ｍｉｄｃａｐ４００股指期货），卖出市场股指期货（例如Ｓ＆Ｐ５００指数期货）来调整资产组合，而不需要买卖所有的基础股票。对于证券投资基金来说，由于市场热点的变化，基金重仓股可能面临很大的流动性风险，如果基金同时面临赎回的风险，基金所持有的股票变现将带来基金净值较大幅度的下降，而通过股指期货来进行调整，基金管理人既可以维持投资组合的流动性，又不降低投资组合的收益。

　　４．套期保值。在证券投资基金的运作过程中，如果基金管理人预期将来股票指数会下跌，便可以卖出股指期货，维持所持有的资产组合的收益。对证券投资基金来说，如果缺乏做空机制，即使基金管理人事先预见到要市场下跌，也无法有效地规避市场风险，而只能通过减少股票持有量来减少损失。但由于基金资金量大，在大势下挫时难以退出，特别开放式基金，一旦市场下跌的趋势短期内没有改变，基金管理人就会面临越来越大的兑现压力，为保证支付赎回，就必须将部分资产变现，基金持有股票股价就会进一步下跌，使基金的资产净值受到拖累，甚至会使基金被迫面临大面积赎回和清算的困境。如果引入股指期货的做空机制，基金管理人就可通过该机制规避市场风险。

　　当前，我国的证券投资基金面临一个大发展的时期，迫切需要新的金融工具来规避所面临的市场风险和流动性风险。当前应该积极创造条件，尽快推出股指期货。在推出股指期货时，不仅要有股票综合指数期货，还应该有根据行业、企业规模、企业性质编制的各种分类股指期货，为各种不同投资风格的证券投资基金提供规避风险的工具。