股灾反思录：股指期货如何做空中国股市？

股指期货推出后，改变了以往股市运作的模式，以往只有上涨才能赚钱，而现在大幅做空股市也可以赚钱。每逢市场大幅下跌，股指期货就被骂的狗血淋头，而股指期货做为上个世纪金融市场最伟大发明之一，在国外已经历经30余年，怎么到国内就完全变了味呢？美国道琼斯指数，香港恒生指数，日经225指数等在股指期货推出的初期指数都是下跌的，但随后市场就大幅飙升，为什么呢？

股指期货为什么会对大盘造成巨大影响？

1、对机构的影响：随着中金所逐步放行大机构从事股指期货的投资，给这些主力机构一种新的操纵市场的工具，大盘的大起大落将更频繁。

2、对散户的影响：由于门槛的存在，大部分散户难以参与到股期市场，非完全竞争的股指期货市场逐渐沦为大机构的玩物，股市变化更加难以预测，对散户的要求也越来越高，大部分散户如果不能适应的话，基本上都会出局。特别是近期政策面偏空的时候，机构大幅做空股市赚钱，受伤的只有散户。

股指期货国内外对比看问题在哪？

从国外的股指期货机构的结构来看，做空的主要是做市商，跟券商的自营盘差不多，他们做的是股票多与股指期货空，也就是说是交易方式本身属性导致他们做空是正常的，国内券商大面积做空其实并没有错。但券商确实没有考虑市场的承受力问题，以及自营盘大面积做空对市场的影响，因为这并非在他们的考虑范围之内，追求利益最大化才是他们的第一诉求。

但国外的一些配置型基金，确是做多的最根本力量，他们也是机构，刚好跟做空的机构能够形成抗衡，比方说指数型基金，股指期货的杠杆将释放大量的资金，股指期货是他们非常喜欢的金融产品。国内也有很多指数型基金（ETF），大家购买基金，基金再够买一揽子股票，以获取跟指数同步。但国内的这些基金，如果做股指期货的配置而非做一揽子股票，那么就会节省出非常大额的现金，指数基金何尝不想这么做呢？

但证监会要求基金公司交易股指期货额度不准超过总额的10%，这大大的降低了这部分基金做多的动力，所以做多的机构始终没有培养起来。还有一个原因，就是基金公司在投资标的里没有股指期货这一项，如果投资股指期货是违规的，可是当年权证推出来的时候，管理层是给了权证投资的豁免权的。

这两个原因，导致做多的机构没有培养起来，导致做空的机构变成了净空头，导致多空严重失衡，导致行情自机构进来之时开始连年下跌，导致了病态的股指期货市场，导致了行情一跌就挨骂。

五问股指期货如何做空中国股市？

1、问：近期股市的连续下跌是什么原因造成的？

答：最初的起因是监管层清理场外配资。其初衷是好的，防止大量资金流向股市对实体经济造成影响，但是因为缺少相应的风险预估措施，没想到会对市场造成了如此巨大影响。市场的信号传导到了场内的两融平仓、公募基金的赎回，造成市场的大跌，这是第一个阶段。但现在市场的焦点已经不在场外配资的影响，借着市场动荡，用做空股指期货的手段造成股指大跌、击垮大盘，已经成为新的市场风暴点。

2、问：此次空方在股指期货上的操作手法是怎样的，如何击垮大盘？

答：先通过股指期货做空砸盘，期指市场被认为是股票价格发现者，对股价有引导作用，可以带动股市杀跌。例如：一般手段是做空IC1507，砸到位，直接带动中证500成份股跌停，引发场外融资盘和场内两融的融资盘被迫平仓，公募基金也遭到赎回。因为涨停板限制，先跌停的股票卖不出去，只能卖出尚未跌停的股票，从而引发A股市场的大面积跌停。

从盘面分析看，每次下跌都是从期指开始，股市的下跌紧随在期指之后，所以说做空股指期货可能才是本轮股灾的导火索。

3、问：做空者为什么选择IC1507进行狙击？

答：几个指数都有做空的力量，但IC1507的市场规模最小，对它发力最容易，通过指数联动效应，易于形成市场恐慌效应，带动其他指数往下走，有四两拨千斤的作用。而且中证500期货指数主力合约综合反映的是小市值公司的整体状况，最能体现市场的本质，具有市场的代表性。

特别是在现在的市场振动期，大家心里都很脆弱，刚建立的信心很容易被摧毁。目前但凡有风吹草动都会造成踩踏效应，加剧市场动荡。所以目前的市场恐慌心理对空方很有力。

4、问：出现这样恶意做空是否意味着股指期货存在着监管漏洞？

答：目前股指期货的做空成本很低。只要10%的保证金，而且与套期保值者不同，不需要有持有现货，可以裸空，直接开空单，这是变相在鼓励投机行为。

5、问：目前政府的救市行为都没有达到预期效果，有什么好的建议？

答：分散的拉动权重股救市难以形成合力，找到目前股市战争的主战场很有必要，就是在股指期货。

首先要增加股指期货的做空成本。对于投机者的多头，降低保证金比例至8%，并且降低一半交易手续费；对于投机者的空头，大幅增加保证金比例。国家层面，需要汇金、社保基金等迅速入场，因为受限制不能直接购买股指期货，但可以购买三大期指特别是中证500期货指数主力合约对应的ETF。另外也可以鼓励各大期货公司集体做多期指。

目前两融规模超过2万亿，公募基金超过10万亿，放任市场继续跌下去，每天都有巨大的平仓、赎回压力，后市风险巨大。市场需要政府的快速反应、需要真金白银的支持。

在动荡的市场环境下，股指期货做空机制的风险或许还只是冰山的一角，但如果没有更好的监管措施，这样的做空行为发生在国债期货市场，将对实体经济、利率体系造成巨大影响，甚至对整个金融体系造成毁灭性的打击。

对于中国这样的新兴市场而言，金融体系尚不成熟，金融杠杆在放大效用的同时，也在放大风险。再加上监管层的监管能力尚且不足，这样的情况下，开放金融杠杆工具，其风险显然是不言而喻的。