期指双星即将闪耀登场 50大家族提供多种策略组合

（一）上证50、中证500期货上市意义

4月16日，上证50期货、中证500期货正式上市，其中上证50指数非银金融、银行板块占到行业权重的65%，可作为蓝筹股的风向标，此外，上证50指数、上证50ETF、上证50股指期货、上证50ETF期权构成50家族的完整体系，给予投资者策略组合上更多的选择空间。对于中证500期货上市，毫无疑问，将吸引机构投资者密切关注，预计成交量将大大超过上证50期货，这主要由于中证500股指期货推出以前，市场上缺乏中小板块做空机制，对于某些机构投资者，策略上将有所限制。另外由于保证金制度，投资者可以通过使用更少的资金容量进行趋势选择、风格轮动，这在当下中小板、创业板较为强势的表现下尤为重要。

图 1： 上证50、中证500指数行业分布

（二）对股市以及期市的影响

从历史上各国股指期货推出前后表现来看，现货指数大部分难以避免先升后降的格局，从逻辑上分析，这可能由于机构为了提高对股指期货的控制力，在上市之前提前增仓，而在股指期货上市之后，大量套保需求以及期限套利使得短期空头持仓大量增加，期指承压回调，从中长期走势来看，期指回归其基本面走势。另一方面，中证500股指期货推出之后，中国市场首次出现对中小盘做空机制，大量对冲将引起流动性的增加，市场或震荡剧烈，与此同时，由于上证50指数板块相对单一，可基本视作金融板块指数，且部分功能与沪深300股指期货重合，市场投机将成为上证50期货波动来源。

（三）股指期货合约介绍

上证50与中证500股指期货合约标的设计与沪深300合约股指期货基本相同，除中证500合约乘数为每点200元以外，报价单位、最小变动价位、交易时间、最大涨跌幅限制以及最后交易日、交割方式与沪深300股指期货均相同。上证50、中证500交易代码为IH、IC，上证50股指期货首批上市合约为IH1505/IH1506/IH1509/IH1512，中证500首批上市合约为IC1505/IC1506/IC1509/IC1512。手续费及持仓方面，交易手续费为万分之零点五，上证50、中证500指数期货暂定为万分之零点二五；交割手续费为万分之一；投机客户单一合约持仓限额为1200手；合约单边总持仓量超过10万手时，客户持仓限额为总持仓量的25%。

图 2： 三大股指期货合约对比

（四）投资者可选择策略

上证50与中证500股指期货上市后，机构投资者毫无疑问策略组合选择更加宽泛。下面依次讨论：

1.期现套利

期现套利的收益基于以下两方面考虑，最为重要的是基差本身的变化，基差的波动幅度决定期现套利收益的好坏，此外，在期货当月合约接近最后交易日时，展期策略也将影响到策略的收益情况。从沪深300期现价差表现来看在合约推出初期，由于有大量投机的存在，有部分套利机会，但随着指数进入长时间的震荡市以及套保的大量介入，机会减少，但进入牛市后，期现价差波动剧烈，期现套利仍大有可为。

图 3： 中证500指数期货（仿真）基差走势对比

图四：上证50指数期货（仿真）基差走势对比

2.风格表现

市场上存在着大量Alpha策略，许多策略不在意指数趋势本身，往往在风险中性的条件下，利用动量、财务等指标筛选出优于指数表现的股票，利用做空股指期货的机制，获得这部分超额收益。在牛市中，蓝筹股一般不如成长股的表现，高成长性以及牛市市场情绪的助推加上较小的市值使这些股票异军突起，若想获得这部分超额收益，就可以通过做多中小板指数（或创业板指数），做空上证50股指期货来获得。与此同时，中证500股指期货成为中小板第一个做空机制，一旦泡沫破裂，做空中证500，做多防御性板块如医药，酒类应视为不错的选择。

3.现货指数、期货、期权的联动

衍生品市场不断推出新工具，往往能给予投资者一定的参考，如期权的一部分作用可以甄别不同投资者的实际水平，在期权的上市之前，投资者只能通过简单做多、做空获得收益，但市场无法鉴别该投资者对指数看多、看空程度，但期权推出后，利用波动率策略或者蝴蝶价差等策略使能力较强的投资者获得额外收益，一定程度上，若未来期权市场能够成熟理性发展，不再单一作为现货指数加杠杆的工具，则可作为市场情绪的表现，同样期货一般领先现货指数，投资者可将期货、期权的异常信号点作为现货指数反转的判断指标。