汇率波动对股市影响有限

上周美元指数继续走强，人民币在岸和离岸汇率均再创阶段新低，目前人民币兑美元即期汇率已贬至6.76左右，1年远期人民币汇率已经接近7。这让投资者不禁联想到去年8月和今年1月两轮由人民币贬值所引发市场大跌。历史会否重演？近期多家分析师都对这一热点话题进行分析，在他们看来，近期人民币的贬值对A股影响有限。

汇率回落 股市再“受伤”？

从历史来看，发达国家汇率与股市无直接关系，发展中国家汇率则与股市同涨同跌。汇率贬值时跨境资本流动是否有资本外流预期，是发达国家与发展中国家汇率与股市呈现不同关系的主要原因。

华泰证券策略分析师戴康认为，汇率贬值通过三条路径影响股市:分子端盈利，分母端利率和风险偏好。汇率贬值对股市分子端盈利有正面影响，对分母端利率和风险偏好有负面影响。对分子端正面的影响主要源于本币贬值，以外币计价的出口商品成本降低，出口企业盈利改善，中长期来看境内出口型企业追加投资，刺激需求，对股市分子端盈利正面传导；根据利率平价，一国汇率贬值会给国内利率带来上行压力，也会推高进口价格推升通胀，压缩货币政策的空间；而资本外流对股市流动性的冲击则是贬值对风险偏好的负面影响。

发达国家汇率贬值时，不会引发资本外流担忧，因而市场风险偏好不受资金跨境流动的影响，因此发达国家的汇率与股市都是由经济基本面和货币政策所影响，汇率变化与股市涨跌无直接关系。但发展中国家汇率出现贬值时，往往会引发资本外流，进而伴随着对经济基本面的担忧，并引起对股市流动性的担忧，由此股市风险偏好下降，汇率与股市同涨同跌。

去年8月和今年1月的两轮汇率波动曾引发市场大跌，上证综指阶段跌幅分别达到了13%和23%。不过这两次人民币贬值均发生在美元指数相对走弱阶段，因而强化了市场对人民币汇率高估的预期。因此，有分析师认为，贬值的不确定性，包括贬值原因、贬值幅度的不确定性是引发市场担忧情绪，进而引起市场大跌的主要原因。

短期影响不大

国信证券分析师俪彬表示，10月以来尽管人民币兑美元即期汇率贬值了1.35%，但是从即期和远期汇率隐含的市场贬值预期看，依旧较为稳定，因此对A股的影响有限。

当前走势与2015年4季度情况相似。美元指数在2015年10月中旬至11月底上涨至100附近，人民币兑美元汇率则在11月小幅贬值，但在12月加速贬值。即期贬值幅度和市场的贬值预期是互相强化的，尽管当前贬值预期稳定，但如果未来人民币即期贬值速度加快，则有可能带来市场担忧情绪的提升。从2015年四季度走势看，若未来美元指数短期见顶调整(比如在100附近位置)，而人民币兑美元汇率继续贬值，例如突破6.8，则对A股整体负面影响较大。

戴康认为，今年5月后的贬值与前两轮贬值有所不同。首先是宏观经济开始企稳，其次是5月开始美元指数趋势性走强，人民币贬值是相对被动的贬值，而前两轮人民币贬值伴随着美元指数的走弱，解读为汇率相对高估后的修正，最后是近期市场已充分理解汇率价格形成机制，对中间价调整有心理预期。所以近期在美元指数走强阶段人民币的贬值，对A股影响并不大。

戴康表示，5月后人民币有序贬值伴随着几个重要变化。一个是经济企稳，PMI连续7个月维持在荣枯线以上，并于8、9月份创下两年以来的高位，订单指数企稳向上，制造业需求延续扩张的趋势，经济比预期的要好。第二是央行改善预期管理，市场对美元走强阶段人民币贬值的价格形成有心理预期。第三是外汇管制加强，以央行外汇占款变化衡量的单月资本外流规模减少至1-2千亿元，比年初单月6千多亿元的资本外流规模明显收缩。正是基于经济企稳、美元指数走强、人民币相对被动贬值，再加上外汇管制的加强，共同造成了本轮汇率贬值对A股影响不大。

也有分析师认为，汇率波动对A股影响有限的重要前提是中国经济基本面能相对企稳。经济稳、金融稳，是货币稳的关键。汇率的贬值如果伴随着投资者对中国经济基本面的信心减弱，对风险偏好和利率的负面影响将被放大，不利于A股估值水平的提升。

国信证券提醒投资者，短期A股基本面无忧，但后续风险偏好中枢仍难以提升。因此，国信证券维持区间震荡判断，建议投资者寻找确定性相对较高的结构性机会，建议从三条主线着手。其一是把握低估值板块，关注金融行业。其二是寻找业绩高增长板块，建议关注煤炭、机械设备、化工、轻工制造等行业。其三是关注受益于人民币贬值的出口型行业，建议关注海外业务收入占比高的电子、家电、军工、计算机、纺织服装等。从2016年中报情况看，电子、家电、军工、计算机、纺织服装等行业的海外业务收入占比超过20%，在人民币贬值趋势下对于出口型企业盈利改善有一定正面影响。