观望情绪渐浓 期债缩量震荡

21日（周三），在股市全线大涨、货币市场流动性收紧的背景下，国债期货市场上谨慎气氛逐渐趋浓，主力合约价格冲高回落、尾市收跌，成交量显著萎缩。分析人士指出，经济数据有所改善、货币政策短期难以全面放松、春节前资金面存在不确定性，以及股债“跷跷板”等因素，短期内将对债市行情形成制约；但市场对于经济增速中枢下移、无风险利率下行的预期尚未根本改变，因此期债中长期仍有望延续震荡上行格局，操作上可继续短期观望、中期逢低做多策略。

上攻遇阻 多头无功而返

周三，受央行周二加量续做MLF传闻的影响，国债期货小幅高开，早盘围绕上日结算价窄幅震荡，午后在好于预期的新债招标结果刺激下，期价一度全线上行，但最终多头仍是无功而返。

从主力合约表现看，TF1503盘中最高触及97.590元，收报97.448元，全天较周二微跌0.028元或0.03%。总成交和总持仓方面，三个合约全天共成交6069手，较周二萎缩1861手或23.5%，单日成交量降至1月13日以来的最低水平；总持仓量微增100手至2.28万手。值得一提的是，虽然距离当季合约交割的3月份仍有较长时间，但主力合约移仓迹象已经日渐明显，周三主力合约减仓269手，次季合约TF1506则加仓354手。

财政部周三招标发行了200亿元7年期固息国债，获得2.8倍资金认购，3.36%的中标利率略低于市场预期。受此提振，债券期现货市场午后联袂上涨，银行间中长期国债收益率普遍小幅下行。截至当日收盘，重要可交割券中，14附息国债24收益率全天微降1.5BP，14附息国债13下行2.5BP，14附息国债26下行1BP。

然而，虽然期债做多情绪一度受到新债发行结果提振，但最终仍未能扛住股市全线大涨引发的“跷跷板”效应。周三A股市场高开高走、午后涨幅持续扩大，上证综指全天大涨150点或4.74%。此外，市场人士指出，除了股市分流资金之外，当日银行间市场流动性有所收紧，主流资金利率全线上行，也给债市多头带来了不小的心理压力。数据显示，周三银行间标杆品种——7天回购加权平均利率收报3.97%，已创下1月7日以来的最高水平。

基本面支撑 上升通道未破

目前来看，期债市场成交缩量、期价窄幅震荡，凸显出投资者谨慎观望情绪较为浓郁。究其原因，直观上看，一是股市持续逞强、股债“跷跷板”效应作祟，二是随着月末、春节临近，加上有传闻称新一轮IPO申购或将在春节前推出，投资者担心资金面会持续收紧并冲击资本市场。进一步看，则是源于近日，特别是去年12月宏观经济数据出炉后，市场上的经济基本面预期有所改善，货币政策短期难以全面放松的观点有所升温，从而制约了短期内期债市场的做多热情。

经济增长方面，国信证券(行情,问诊)最新发布的债市日评指出，从周二发布的去年12月数据看，经济增长数据不仅强于前期，还强于市场预期，预计2015年1月份经济生产数据将延续改善，再考虑到基数效应，今年一季度经济增长率也将比去年四季度出现回升。

货币政策方面，国信证券指出，当前我国央行货币政策的宽松操作面临两重约束：一是，当前人民币贬值预期较大，货币宽松无疑将强化贬值预期；二是，目前中国面临较大债务风险的环境下，预算软约束问题制约了总量型宽松政策的出台。中信期货研究部则表示，短期来看，经济没有进一步下滑，使得政策进一步放松的概率下降，预计近期货币政策仍将以定向为主。

值得关注的是，虽然当前观望气氛较浓，但市场对中长期期债行情的看法普遍并不悲观。分析人士指出，虽然短期经济数据有所改善，但“新常态”背景下，机构对于经济增速中枢下移、无风险利率趋势性下行的预期并未根本改变，因此债券市场牛市基础也依然未变。

期债操作策略方面，综合多家机构观点来看，基于短期扰动因素可能增多、中长期仍有望延续震荡上行的判断，采取“前期多单继续持有、短线观望为主、中线逢低做多”策略较为适宜。