股指期货推出后的市场影响(二)

　　股指期货除了对现货市场运行效率、流动性及投资者结构等产生积极影响外，是否会对市场造成一定负面影响呢，比如引发大盘下跌，出现过度投机甚至市场操纵等？

　　会否造成市场大幅下跌？

　　从海外市场经验看，美国、日本、韩国、印度等市场股指期货推出前半年到一年，标的指数成分股存在估值溢价，临近期货推出日则有所回落，从而对大盘走势造成一定影响。但是从长期看，股指期货并不会改变市场本身的运行趋势和内在规律，更不是市场做空的动因。

　　事实上，股指期货推出后市场会否下跌和推出时的市场状况密切相关，如果是在指数大幅上涨，市场本身调整压力不断累积的情况下推出，期货价格很可能先于现货市场对各种信息做出反应并率先下跌，这是由期货市场定价机制、高流动性及做空机制的便捷决定的。因此，在证券市场本身有调整要求的情况下，股指期货可以提前反应证券市场的走势，但对于市场下跌，股指期货是信号而非根源。

　　我国股指期货即将推出之际，对沪深300成分股的配置需求将提升这部分股票的市场价格。因为权重股组合更易与指数期货的套期保值、资产配置功能相配合，机构投资者对权重股的更多配置能使其在现货、期货操作中把握更多主动。正因为如此，股指期货推出后机构对权重股减持以及由此引发的指数回落也属于正常市场行为，并不改变指数的内在趋势。只要股指期货推出后，沪深300指数不处于一个十分显著的高位，指数出现大幅下跌的概率不大，而从长期看，指数期货的推出将有助于市场的平稳运行。

　　会否出现市场操纵

　　东南亚金融风波及其他股市风险事件使一些人把股指期货与股灾联系起来，认为利用股指期货进行的市场操纵是造成灾难的根源。事实上，虽然金融衍生品的引入会增加市场复杂性和监管难度，但造成股灾的根本原因还是一些国家国内经济存在严重隐患，最终泡沫破灭所致，期货市场只是充当了价格发现、捅破泡沫的工具而已。

　　当然，由于股指期货和现货市场存在联动效应，理论上确实存在通过操纵部分权重股影响指数，进而在期货市场获取超额利润的可能性，但是市场会否出现操纵还取决于几个重要因素：一是标的指数的抗操纵性，包括指数样本股的规模、流动性、权重的分散程度及指数计算方法等；二是各类市场参与者的结构和行为特征；第三则是市场监管的力度和效率。

　　从我国情况看，首先，沪深300指数市值覆盖率高，权重分散，权重股杠杆率较恒生指数、KOSPI200为低，与S&P500、DAX30接近，具有较好的抗操纵性；其次，根据目前的政策安排，参与股指期货的机构投资者中，基金、券商自营、委托资产管理等都将以套期保值、套利和资产配置为主，而且参与的规模有限制，QFII初期参与的资金额度也受到限制，其他机构包括私募在内，如果意图操纵市场，承担的市场风险和政策风险将会很大；此外，目前出台的交易规则和风险控制制度已经较充分地考虑到了防止市场操纵的需要。当然，要更加有效地防止市场操纵还必须逐步建立跨市场监管机制，进一步提高监管水平。 （金瑞期货）