不激进不悲观守得云开见月明 金融周期进入后半场

（原标题：不激进不悲观守得云开见月明）

10月7日，中国人民银行决定从10月15日起下调人民币存款准备金率1个百分点，于本周正式落地，10月13至19日期间，有4515亿元中期借贷便利到期，另有1500亿元国库现金定存到期，无逆回购到期，除去置换中期借贷便利的部分，本次降准可再释放增量资金约7500亿元。此次降准为央行年内第四次下调存款准备金率，此次降准是在美联储9月宣布加息25个基点之后，表明目前国内宏观政策以国内目标为主，保持了独立性。

上周三美股受到重挫，标普500指数和道琼斯工业指数创下2月以来最大单日跌幅，给全球市场带来了较大的不确定性。国内方面， 9月30日中国公布的财 新PMI指数和中采PMI指数双双下跌。从9月外贸数据来看，三季度净出口对经济的拖累边际减弱，但四季度净出口仍存下行压力。除了投资和进出口，今年以来消费显得疲弱，汽车消费拖累明显。

金融周期进入后半场，8月M1同比增速跌破4%，显示企业存款紧张，虽然月度新增贷款投放仍在万亿元水平以上，M2增速也保持8.7%水平，但M1-M2仍为负数，且持续时间超过7个月，显示目前实体资金需求不高，流动性空转并提高了货币乘数。从经济周期经验来看，M1-M2低于趋势值的阶段都是经济周期下行的阶段，特别是当M1增速大幅低于M2时，更是如此。

央行选择年内第四次降低存款准备金率，投放资金创年内新高。央行这一做法，向市场传递了保持国内货币政策独立性的信心。股市方面，本周盘面依旧起色不大，市场对于利好视而不见，我们认为，在当前的跌势中，只要活下去就能看到春天，目前需要考虑的是，如何保存实力。

债市表现相对谨慎，主要原因是机构在9月重磅经济数据陆续登场前保持观望态度，尤其是在当前通胀数据已经超出市场预期的前提下。与权益和债券市场表现有所不同，商品市场依旧较为强势。我们前期认为，在美元走强信用收缩的逻辑下，商品或存在一定压力，但这一想法目前没有得到验证，站在逻辑背离的十字路口，市场面临着选择，后期信用收缩是否反转成为商品走势的关键所在。

在当前的市场环境下，不宜主动出击，但也不必过分悲观，任何客观存在的形态都有其生命周期，经济、企业甚至是证券市场也都是如此。是谓，“谁无暴风劲雨时，守得云开见月明”。