大盘月线四连阴 节后反弹期望值不宜太过高

节前大盘经历月线级别四连阴之后，逐级快速下台阶的量能水平似乎表明“清配资”“去杠杆”方面的压力也得到了很大程度的消化。对于即将到来的10月份行情投资者不免有所期待，毕竟A股历史上几乎很少出现月线大幅下跌五连阴的状况，而且“十一”黄金周期间外围市场普遍表现较好，节后A股或有技术性反弹机会出现。不过，当前两市成交量持续低迷，多空双方分歧仍然很大，场外资金介入意愿不足，短线大盘恐难真正摆脱震荡筑底格局，市场可能仍以结构性题材与个股为主，节后投资者操作继续谨慎为宜。

9月份全月大盘一直在2983-3256点小区间内反复纠结，量能不足导致期间技术性反抽屡屡失效。观察上月盘面运行特征可以看出，虽然较差的经济数据强化了投资者对稳增长政策的预期，但此前市场寄希望于低估值蓝筹股推动大盘来实现多空转换走得并不理想，机械、高铁、工程建筑、公用事业等基建类板块冲高回落的走势令反弹折戟，相关上下游的周期性板块也没有出现启动迹象，而作为A股稳定器的银行股对指数拖累较大。同时上月创业板指数以4.3%的月涨幅跑赢各大指数，环保、计算机、生物医药等题材股盘中不时活跃，为数不多的市场热点仍以主题投资为主导，存量资金在题材股上反复运作表明大盘短期可能难有大的作为。

我们认为，尽管市场对于四季度政策加码存有较为一致的预期，但基本面环境与政策刺激两方面因素对投资者预期的影响力已然发生变化，即便外部改革重组整合因素依然正向作用于大盘股，但政策反映趋于弱化，在短期很难冲抵逐渐增加的经济下行压力对权重板块的抑制作用，缺乏内生性增长动力的周期股反弹空间非常有限。相较而言，抗周期的防御性板块如医药、农业、旅游消费等二三线蓝筹股有望得到更加稳健的表现。另一方面，考虑到目前“清配资”、“去杠杆”过程尚未完全结束，中小市值品种估值方面仍有较大压力，但在市场量能基础极为薄弱的情况下，中小盘品种较之大盘权重股对存量资金更具吸引力，预计后市基于业绩持续增长筛选二三线蓝筹股与题材股中的龙头品具有一定的可行性。

“十一”期间，消息面有喜有忧，虽然外围市场表现及外部事件可能会对A股10月首日影响较大，但市场格局并不会因外部消息而发生大的变化，既然我们的逻辑是当前政策向好预期较为一致，基本面与资金面构成现阶段影响市场情绪的主要矛盾，那么我们对于投资者信心要重新构建的关注点，必然会重在流动性与宏观经济两方面：首先，尽管人民币汇率趋稳，宽货币政策预期较强，但从逐周下降的两融余额来看，投资者有从被动性快速去杠杆向主动性缓降杠杆的迹象，至少从交易的活跃度与量能层级来看，想要回升到能够消化上方巨大套牢盘压力的水平也并非朝夕就能完成，因此流动性不足的问题可能仍然会对10月份的A股市场形成较大牵制。其次，宏观经济状况事实上是一种长期因素，下行压力自去年以来就一直存在，现阶段之所以凸显主要还是资金面发生变化后，存量资金对政策利好效应出现钝化所致。而当前时间节点上，即将公布的9月份物价及三季度GDP数据可能会对市场心理影响较大，毕竟季度数据如何表现，将对随后政策刺激投资的力度，基本面综合判断以及上市公司业绩表现等方面具有预期调整的作用。考虑到节后首周市场仅两个交易日，数据明朗之前预计大盘仍以震荡筑底为主，敏感阶段行情波动或较节前有所加大，投资者需注意保持理性，暂不宜盲目扩大仓位。