长江证券赵伟：利率债波段操作难度大

近期，地方陆续公布了一季度经济数据。长江证券研究所首席宏观债券研究员赵伟表示，年初以来，地方经济表现明显分化，下半年财政可持续性存在隐忧，对于利率债而言，波段操作难度较大；转债重回配置区间，建议关注存量低价券和新券。

中国证券报：近期，地方陆续公布了一季度经济数据，今年地方经济开局如何？

赵伟：年初以来，地方经济表现明显分化；其中，部分西部省份一季度GDP增速明显回升，传统东部经济大省增速多数回落。今年一季度，全国GDP同比增长6.4%，增速与去年4季度持平，总量经济数据表现相对平稳，但省际分化较为严重。其中，17个省份GDP增速高于全国平均水平，云南、贵州、西藏等西部省份增速居前；相较2018年，甘肃、宁夏等部分西部省份GDP增速明显回升，而以山东、广东等为代表的部分传统东部经济大省，GDP增速则出现回落。

经济增长的省际分化，在投资数据中有更为明显的体现。今年一季度，18个省份投资增速高于全国平均水平，其中，天津投资增速居前（主要与去年“挤水分”等带来的低基数支持有关）；贵州、云南等近年来增长较快的西部省份，继续保持10%以上的投资增速；海南、西藏投资增速则明显回落。考察一季度投资与GDP比重也能看到，贵州、安徽、云南、四川等省份，仍然延续“高投资、高增长”的追赶经济模式；而北京、上海投资占GDP比重已低于20%。

中国证券报：下半年，地方经济还存在哪些不确定性？

赵伟：财政支出节奏“前移”的同时，多数省份财政收入节奏明显偏缓，下半年财政可持续性存在“隐忧”。不同于多数省份财政支出的明显回升，今年一季度，18个省份财政收入增速较2018年回落；其中，甘肃、青海、云南等部分西部省份，财政收入节奏明显偏缓。整体来看，一季度财政支出进度明显快于收入进度的省份，主要集中在中西部地区。财政收支节奏的“不平衡”，使得多数省份一季度财政已经出现明显赤字；青海、宁夏、甘肃等西部省份，一季度赤字占GDP比重已超过20%，下半年地方财政的可持续性，需要高度关注。此外，土地财政支持力度的明显缩水，进一步加大了下半年地方经济的不确定性。

下一阶段，需要重点关注云南、四川、贵州等部分中西部省份的地方财政平衡问题。今年一季度，“稳增长”背景下，部分省份财政赤字规模较去年同期明显提升，但土地成交表现相对低迷，下半年地方财政平衡压力可能较大，典型的如云南、四川、河南、贵州、甘肃、宁夏等中西部省份。部分棚改目标大幅收缩省份，后续地产还将面临较大下行压力，土地财政表现需要持续跟踪。综合年初以来的经济、金融、财政等数据来看，下一阶段，需要重点关注云南、四川、贵州等部分中西部省份的地方财政平衡问题。

中国证券报：前期相对平稳的经济数据背景下，利率债经历了大幅调整，部分投资者对调整之后的波段行情抱有期待。对此怎么看，有何配置建议？

赵伟：利率债波段操作难度较大；转债重回配置区间，建议关注存量低价券和新券。避险情绪、宽松预期等影响下，长端收益率有所下行，但流动性变化更多是临时对冲、并未释放进一步宽松的信号；同时，CPI通胀的快速上行、信用环境的趋势修复、利率债供给的进一步上量等，仍对利率债表现产生阶段性压制。此外，外部环境不确定性或导致市场情绪波动加大、波段交易难度上升。转债方面，市场大幅调整下，转债市场价降至110元左右、溢价率大幅压缩至20%附近，转债重回配置区间。建议重点精选存量低价券、关注新券。