南华期货宏观经济日报

2019年货币宽松力度稍微加大。未来加大逆周期调节,中央政治局会议提到货币政策,今年的表述出现了新的变化,去掉了“中性”,增加了“松紧适度”的说法。我们认为这意味着货币政策明年依然会保持宽松的基调,但会加强对短端利率的引导,保证其在政策利率附近波动,避免出现过松或过紧的流动性环境。因为,一方面正如易纲行长在新浪长安论坛中所表达的,“在经济下行时,需要偏松的货币条件”。明年为托底经济,地方专项债和赤字规模都会较今年出现大幅度的上涨,也需要银行间市场有足够的流动性进行承接。另一方面,现在货币政策稳定经济的关键不在于释放多少流动性,而在于如何将流动性传导至实体,疏通货币政策传导机制,而这次中国人民银行决定,自2019年起,将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”,专项针对小型和微型企业贷款考核,具有针对性,来解决中小企业融资难这个问题。但是现在传导的不畅,主要原因在于企业对未来预期悲观,实体经济能创造的优质资产缺乏,银行的风险偏好较低。要改变这些,需要为企业减负,改变企业的预期;需要提振需求,创造优质的项目资产。而这就不仅仅是只靠货币政策就能解决的,更有赖于财政政策的积极配合。货币环境宽松对债券市场影响:维护市场流动性合理充裕,直接带动中长端利率下行,利好债市。

由于于中美金融、经济周期的不同步、两国央行逆周期调节反向而行,导致中美国债利差近年来不断收窄,甚至出现短端倒挂的现象。而我们认为利差问题对国内债市收益率制约有限。一方面,中美货币政策已经脱钩,在国内经济基本面、融资情况彻底改善前,央行大概率不会选择跟随美国加息的举措;另一方面,美国经济景气度明年将面临考验,财政刺激消退、房贷利率走升等因素也将制约。

面对经济不断下行的压力,“稳增长”预计依然被央行放在政策目标的首位,加强逆周期调节的同时兼顾防范金融风险、汇率稳定等目标,而流动性结构宽松预计或成为常态,并且利差问题对国内债市收益率制约有限,未来债市牛途继续。