招商证券：美债收益率曲线倒挂 美国经济要衰退？

中新经纬客户端12月14日电 题：《招商证券：美债收益率曲线倒挂 美国经济要衰退？》

作者 谢亚轩 刘亚欣(招商证券宏观分析师)

近两周，美债收益率曲线短端平稳、长端显著回落，2年期及以上的收益率均出现了下行，且长端下行幅度大于近端，致使美国3年期和5年期收益率出现了倒挂，利差降至-3BP，10年期-2年期美债利差也已降至11BP，为十年来最低的水平，距离倒挂也仅一步之遥，而过去在3年期、5年期收益率倒挂后，2年期、10年期收益率均出现了倒挂。

1976年以来，美债收益率曲线出现倒挂的时期主要有六个，而每个时期几乎都伴随着危机，因而市场对这一现象较为担忧。这六个时期分别为：1978年8月-1980年5月、1980年9月-1981年11月、1988年12月-1990年3月、1998年5月-7月、2000年2月-2000年12月、2006年1月-2007年6月，相应的，这期间分别发生了78年石油危机、87年股灾、94年的墨西哥危机、97年亚洲金融危机、2000年科网泡沫、2007年金融危机。

这一利差对于衰退的领先性来自哪里？来源在于以一个对基本面较为灵敏的市场化指标(长端利率)，减去一个对政策有粘性的指标(短期利率)，而政策调整本身将滞后于基本面，从而放大了两者的分歧和变化。它主要反映了两个分歧，一是短期经济基本面与更长期经济预期的分歧，二是市场看法与美联储短期政策的分歧。由此来看，这一利差本身就带有预测经济拐点的特性，不论是否倒挂，10y-2y利差的快速下行都值得我们关注。

曲线倒挂源于短期利率上行速度太快，长端利率的调整早于、快于短端利率，因此美联储加息周期中的最后一次加息往往出现在倒挂的中期：几个结束加息的时点为1989年5月、1995年2月、2000年5月、2006年6月。

但历史表明，倒挂不必然意味着美国经济进入衰退。例如1994-1998年间，美国经济仅在1994Q1-1996Q1出现了下滑，此后回暖，亚洲金融危机期间美国经济增长仅出现两个季度的下滑；其他时期中，美国经济增速分别于1978年12月、2000年6月、2006年3月见顶，略晚于倒挂的时点3-4个月。

美股调整表面上与利率曲线倒挂有关，本质上是与美国经济基本面明显恶化有关。例如1995-1998年，美国经济增长没有出现显著、持续的恶化，美股也未明显调整。其他时期中，以标普500指数衡量，美股分别于1990年1月、6月，2000年3月，2007年10月见顶，分别滞后于曲线倒挂的时点13个月、1个月、16个月。(中新经纬APP)

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