企业信用风险加大 股指“高处不胜寒”

（原标题：企业信用风险加大 股指“高处不胜寒”）

继上周沪深两市“V”形反转之后，周一三大期指主力合约继续收红，IF1708上涨0.38%，IH1708上涨0.67%，IC1708上涨0.66%。

二季度经济数据亮眼，龙头仍受益

上周公布的二季度经济数据超预期。经济韧性增加背景下，股指短期存反弹预期。数据显示，二季度GDP同比增速达6.9%，预期6.8%，前值6.9%；环比增速1.7%，符合预期，中国经济相对强劲的格局。分部门来看，1—6月规模以上工业增加值同比增速6.9%，预期6.7%，前值6.7%；1—6月社会消费品零售总额同比10.4%，预期10.3%，前值10.3%；1—6月全国固定资产投资同比增长8.6%，增速与1—5月持平。从环比速度看，6月比5月增长0.73%。经济数据的相对强劲增加了市场短期对于经济的乐观情绪，风险偏好上升抬升了A股估值。

地产周期向下格局未改，关注下半年去杠杆下风险的传导。虽然经济总体格局上半年强劲的状态超出市场预期，但是地产周期的向下格局没有改变。统计局数据显示，6月一二线城市房价同比涨幅继续回落，一线城市环比下降。6月15个一线和热点二线城市新建商品住宅价格同比涨幅全部回落。从环比看，9个城市新建商品住宅价格下降或持平；6个城市上涨，但涨幅均在0.5%以内。

地产周期下行拐点逐渐明晰增加了未来经济去杠杆格局下的不确定风险。今年国内金融工作会议上提出，经济要去杠杆。社科院报告显示，今年一季度实体经济部门杠杆率有所上升。居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2016年年末的234.2%增加到237.5%，上升了3.3个百分点。实体经济杠杆率上升趋势较为平稳，主要是居民和非金融企业部门的杠杆率上升所致。

信用利差扩大，关注风险的阶段性传导

虽然上半年全国总体经济状况依然较为乐观，但是经济结构的分化也越来越明显。国资委数据显示，今年上半年中央企业累计实现营业收入12.5万亿元，同比增长16.8%，已连续5个月保持两位数增长；同期累计实现利润总额7218亿元，增长15.8%，净利润5353.2亿元，增长18.6%。上半年中央企业生产经营稳中有升，收入、利润均创新高。

另一方面，中小创依然面临较大业绩压力。截至7月20日，创业板披露657家，披露率100%。2017年Q2中，创业板中大市值公司业绩增速明显下滑。创业板上市的计算机公司占A股所有计算机上市公司的一半。剔除重组公司后，计算机行业净利润增速仅为-4.1%。业绩的分化进一步加大了资金向行业龙头“抱团”的方向。

经济去杠杆叠加业绩下滑，行业信用利差扩大增加风险传导。从地产逐步开启调整的状态来看，经济的下行周期没有结束，但是阶段性的回暖增加了政策去杠杆的压力。我们关注到行业的信用利差在这一过程中有继续扩大的风险。我们跟踪的全产业债信用指数上周收于88.57，周度继续上涨4.84(或5.78%)，上行拐点迹象逐渐增强。我们认为，随着短期的风险偏好释放，外围市场的货币趋紧将加重国内企业的负面影响。投资者需要关注这一过程对A股市场风险偏好带来的冲击。因此，我们仍对近期的股指反弹持相对谨慎态度。随着A股的反弹，谨慎投资者可逐步增加期指对冲的比例。