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资金仍处于偏紧局面 两融余额规模持续走低

2017-06-19 10:44:18 来源:证券时报
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(原标题:资金仍处于偏紧局面 两融余额规模持续走低)

截至6月16日收盘,沪指报3123.17,跌0.30%。笔者分析,尽管最近股市有所反弹,但实际上利好匮乏,下跌动能随时会爆发。笔者的主要理由,一是当前市场已经形成“劣币驱逐良币”的效应,股市估值明显扭曲;二是5 月制造业数据回落,经济下行压力犹存,利率逐步攀升,股市流动性不足。从上证指数的走势上看,市场整体处于整固阶段,人气较为低迷,交易量仍在底部徘徊,预计上证指数短期难以继续上涨,冲高回落的概率较大。

股市出现“劣币驱逐良币”效应

2016年,IPO审批节奏提速:从3月开始,新股发行次数由每月一批变为每半个月一批,从11月开始变为每周一批。到2017年,新股申购达到日均3家。在正常的制度下,IPO是市场所需,能给市场注入新的活力,带来新鲜血液,是维持市场平衡和减少市场大幅波动的主要力量。但是遗憾的是,目前的制度明显是不完善的,IPO发行节奏居高不下,企业带病发行、带病上市,容易导致业绩快速变脸的风险。A股主要依据净利润单一退市标准,净利润有调整的弹性,垃圾股成为股市的“不死鸟”,扭曲市场。

在IPO高速发行的同时,股市退市率依旧低下。粗略统计,自沪深证交所成立以来,两市累计退市股票只有50多只。由此一来,在股市容量持续攀升的背景下,“有进不出”的市场环境,实际上降低了股市的整体活跃度,优胜劣汰功能未能得到实质性提升。虽然有减持新规“升级版”的配套落地,且对部分隐蔽的变相减持渠道进行了约束,但限售股解禁这一风险并未彻底清除,未来市场终究还要面临巨量限售股的解禁压力。

新股快速发行使得炒作新股之风被遏制,新股上市后的涨停板个数减少,开板速度加快。因此,次新股的稀缺性正在降低,炒作价值也在降低,白马蓝筹股的稀缺性反而凸显出来。今年以来,上证50指数上涨7.65%,同期,创业板指数下跌了7.43%。最近三个交易日,前期表现强势的消费白马板块连续出现调整,而成长股和题材股则表现相对强势,特力A五天四板,煌上煌连续三个板。但6月14日晚特力A和煌上煌双双停牌,表明监管层不希望看到A股市场炒作概念的投机风气卷土重来,未来A股市场投资最重要的逻辑就是“看业绩”。实际上,wi nd数据显示,上证50的业绩并不好。2016年年报业绩增速为-3.13%,今年一季报业绩增速为-5.92%。笔者认为,上证50指数可能已经完成了一轮小级别的五浪上涨,接下来或步入调整行情。

资金仍然处于偏紧局面

在决定股价走势的因素当中,新股发行节奏充其量是个次要因素。实体制造业才是百业之根基,而我国的实际情况是,5月制造业表现弱于预期,经济下行压力犹存。就在美国PMI连续9个月高于荣枯线的同时,国内财新PMI却11个月来首次跌破荣枯线。5月的财新PMI数据显示产出增速放缓,反映新订单总量的增长相对乏力。数据还显示,境内外客户的需求皆相对低迷,新增出口销量增速轻微。虽然官方PMI依然在荣枯线上方,但是51.2为去年10月以来最低值,且年后明显呈现下滑态势。

市场对国内经济形势的预期不乐观,从而导致资金面偏紧。再加上4月以来,中国监管机构重点打击“委托投资”,中国股票大跌。这些产品是中国影子银行体系的重要组成部分,其中基金公司及其子公司专户成为最受银行青睐的委外去向。截至2016年年底,在基金公司及其子公司专户资金来源中,银行委托资金合计达9.15万亿元。笔者分析,金融去杠杆仍是中国政策主基调,在去杠杆未取得阶段性成果之前,货币政策难言放松。

今年以来,市场利率中枢不断上行,十年期国债收益率超过了3.70%,资金面紧张的局面较为明显。央行最新数据显示,5月M2同比增速只有9.6%,而市场预期为10.4%,增速较上月继续大幅减少0.9个百分点,是自去年10月以来连续第7个月下降,也是有记录以来首次低于10%。6月15日Shibor数据显示,除了3个月期Shibor下跌1.03个基点,其他期限Shibor仍保持连涨趋势,2周、1个月、6个月等多个期限Shibor创年内新高。

北京时间6月21日,MSCI官方将公布是否将中国A股纳入全球新兴市场指数,这是A股自2013年以来第四次冲击MSCI国际指数。从统计角度来看,在纳入MSCI新兴市场指数后,股市在一年内上涨的国家多于下跌的国家。从前三次A股冲击MSCI失败当天的市场表现来看,市场对MSCI的决定消化充分,其冲击十分有限。

两融余额规模持续走低

时间已经迈入6月中旬,沪深两市上市公司2017年半年报披露季来临。据统计,截至6月16日,沪深两市已有1175家上市公司发布2017年上半年业绩预告,预喜公司883家,占比达75%。其中,153家公司预计净利润同比增长1倍以上。从行业来看,半年报“预喜”的公司主要集中在化工、机械设备、电子、医药生物等行业。不过,笔者分析,上市公司的实际业绩可能并没有如此亮丽。第一,我们可以先剔除一次性收入,毕竟这类收入增长对公司的发展影响有限;第二,我们要剔除去年同期基数过低的公司,因为这种业绩增长并不能对公司经营的改善有实质贡献;第三,产品涨价是煤炭、钢铁、有色金属等周期性行业公司业绩提升的主要原因,与其经营水平无关。

截至6月12日,深市主板、中小板、创业板平均市盈率分别为24.73倍、40.45倍、48.99倍,而今年最高达到27.46倍、53.40倍、74.66倍。部分题材股、重组股、次新股的估值水平高于行业平均水平,有的超过百倍甚至达到数百倍,使其成为近期大跌的“重灾区”。正因为市场仍然存在估值分歧,所以即便中小创股票跌幅较大,场外资金也不愿轻易抄底。

两融余额通常被认为是反映市场情绪的重要指标之一。自今年4月触及9407.6亿元高位之后,两融余额规模持续走低,6月2日已下降至8625.31亿元,为去年8月以来的阶段性低点。此外,从股市新增投资者数据来看,投资者信心明显不足。截至6月2日当周,A股新增投资者18万,环比减少39.76%,为连续三周减少。

综上所述,笔者认为,股市缺乏整体性机会,目前上证指数3200点压力异常沉重,在资金不充裕的情况下,沪指面临冲高回落的风险,不排除再次向下测试5月11日的低点3016点。截至6月16日收盘,沪深两市主力净流出112亿元,66个行业中仅有8个行业是净流入,其中,净流入超过2亿元的仅有公用事业(4.6亿元)、有色金属(2.7亿元)和港口水运(2.1亿元)。199个概念板块中,仅有5个板块净流入超过2亿元,包括小金属(4亿元)、滨海新区(3.7亿元)、稀缺资源(2.7亿元)、超级电容(2.5亿元)和AH股(2.2亿元)。 (作者单位:紫云起研究所)

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