经济保持回升增速放缓 流动性偏紧格局维持

（原标题：经济保持回升增速放缓 流动性偏紧格局维持）

近期政策面较为清淡，时点上临近6月考核，市场聚焦流动性因素。A股整体增量资金不足，成交也较上周缩量。IH与IC连续合约的比价冲高回落，两市风格出现一定轮动。交割周，建议IH、IF当月合约多单可适当减仓，关注沪深300指数3500点支撑。

经济运行保持回升，增速阶段性放缓

周三国内公布的最新数据显示，5月工业运行持平前值，其余主要指标增速以回调为主，符合此前3月为小周期高点的判断。固定资产投资增速继续小幅下行，分项中除了制造业小幅回升，地产及基建增速均下滑。1—5月累计房地产开发投资同比名义增长8.8%，前值9.3%。细分数据中，新开工以及销售面积数据小幅下滑。值得注意的是，购置土地面积增速从8.1%降至5.3%，打破了2016年8月以来的回升通道。社会消费品当月同比持平前值，但是实际当月同比微幅下滑，网上商品和服务零售额继续回升，并且实物商品网销占总消费的比重进一步上升至13.2%。

“三驾马车”中，二季度表现最为突出的实际是进出口。我国对美国以及欧盟的出口金额持续在高位，5月贸易账保持顺差且稳步回升。对应到央行官方外汇储备，连续四个月回升，对人民币汇率形成重要支撑。

公开市场灵活操作，流动性偏紧格局维持

一季度以来，金融领域去杠杆节奏提速，效果体现为同业资金面明显收紧。回溯春节以来的公开市场数据发现，2月节日结束以后，公开市场流动性密集到期。但是与去年春节同期相比，整月以回笼为主，也没有进行全面降准投放，场内场外利率均有所抬升。今年全国两会政府确定的2017年M2目标下调至12%，也较去年13%的下调，基本确立货币政策从稳健偏松转向中性甚至时点性偏紧的格局。央行接下来的操作手段也延续了2016年下半年的风格，以公开市场为主。除了日常的正逆回购以外，最常用的是中期借贷便利(MLF)。这么操作对于市场最大的影响在于投放的资本成本高于降准，同时还有到期期限，对于流动性的控制更为灵活。

以最新的操作为例，6月6日，央行如期宣布开展MLF操作4980亿元，期限为1年，利率为3.20%。对于这次投放的解读，市场一度出现分歧，认为央行又进行了大量投放操作。但是实际上5月底，央行已经做过预告，表示6月影响流动性的因素较多，拟在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给。这次投放其中很大部分也是作为到期量的对冲，以避免6月两次MLF到期(共计4313亿元)对于市场资金需求产生冲击。超量部分主要是对年中时点进行一定补充，起到保持流动性基本稳定、稳定市场预期的作用。

上证50、中证500比价冲高回落

受到一季度信贷以及投资支撑，二季度经济运行略有放缓。不过，各指标仍保持稳健，基本面失速概率较低。金融行业全面收杠杆抑泡沫，银行业监管趋严，6月下旬为自查结束时间窗口，建议关注监管层面接下来的进一步指引。对应到流动性，年中考核来临，资金宽裕的可能性较小，央行的操作也以维持运作平滑预期为主。落实到二级市场，增量资金不足，存量资金博弈的基本格局料保持。期指方面，IH与IC比价6月初创出新高之后回落，近两日上证50指数均有所回调，两市风格出现一定轮动。本周期指交割，建议IH、IF多单可适当减仓，关注沪深300指数3500点支撑。