煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业

本周行业观点:供给受限预期带动估值修复

1、电厂日耗进入下行通道:元月初以来,六大电日耗连续下行。本周沿海六大电日耗均值为75.35万吨,较上周的77.54万吨下降2.19万吨,降幅2.83%,较17年同期的74.24万吨增加1.1万吨,增幅1.48%;1月17日六大电日耗为72.07万吨,周环比下降3.71万吨,降幅4.76%,同比增加2.17万吨,增幅3.01%,可用天数为18.97天,较上周同期增加1.3天,较去年同期增加4.52天。最新一期元月6日重点电厂日均耗煤494万吨,较上期增加42万吨,增幅9.29%;较17年同期增加57万吨,增幅13.04%。春节将至,电厂日耗逐步进入下行通道。

2、中下游库存小幅上升:从库存水平来看,本周国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港)库存小幅增加,周内库存水平均值1,507.70万吨,较上周的1,453.57万吨增加54.13万吨,增幅3.72%;下游电厂库存方面,本周六大电厂煤炭库存均值1,400.49万吨,较上周增加18.70万吨,增幅1.35%,较17年同期增加367.63万吨,增幅35.59%;最新一期元月6日全国重点电厂库存7755万吨,较上期下降552万吨,降幅6.64%,较17年同期增加1703万吨,增幅28.14%。截至1月18日秦皇岛港港口吞吐量增加7.6万吨至61.1万吨。另一方面,国内海上煤炭运价指数下行,本期运价指数报收于720.74点,与上期相比下行87.14点,降幅为10.79%;其中,秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比下行4.6元/吨至31.4元/吨;秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比下行5.3元/吨至22.4元/吨。

3、焦炭方面,经过上一轮价格调整后,近期焦炭市场表现平静。因北方地区元月频繁启动环保预警,山西、河北等地焦企开工略有下降,但是对整体市场供应影响有限。钢厂方面,虽河北、江苏有少量高炉复产,但目前多数钢厂焦炭库存偏高水平运行,暂无明显补库迹象,对焦炭支撑力度有限,短期看供应相对充足,需求不温不火,焦炭供需面继续偏宽松。焦煤方面,近日国家煤矿安监局下达文件,对于超千米的冲击地压煤矿与瓦斯突出煤矿进行停产检查,需论证后才可复产,且复产后按80%产能生产,多数煤矿已收到文件通知,涉及产能9206万吨,其中山东停产煤矿占比接近一半。此政策若落实到位将会加剧炼焦煤区域内供应紧张的局面,其中山东个别大矿今日取消前期优惠政策。另外,本月中旬以后民营煤矿将逐步落实停产放假,炼焦煤近期整体供应能力有限,经过前期调整后近期市场以稳定运行为主。

4、我们认为,煤炭板块估值修复行情有望延续。近期,国家基建项目批复提速,宏观悲观预期有所改善,煤炭供需平衡下煤价继续小幅提涨。尤其“神木煤矿事故”引发安全事件继续发酵。受事故影响,三西地区的影响主要包括三个方面,一是神木地区所有民营煤矿全部停产,较计划腊月十八附近放假多停产了10天左右;二是神木地区国有及府谷地区煤矿停产整顿3-5天;三是神木地区央企及省属国企煤矿不停产、需适当减量生产。另外根据煤炭资源网统计数据,2018年榆林市煤炭销量4.36亿吨,较核定产能3.09亿吨,超产41%左右,神木民营煤矿产能在4690万吨左右,按41%的超产比计算,元月受影响产量在2000万吨左右。目前来看,矿难对安监收紧引起的港口煤价上涨主要在于贸易商情绪的变化,港口库存依然小幅提升,短期内煤价或将继续小幅提升,但空间不大。动力煤重点推荐估值优势明显,安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合,以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等,炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能、开滦股份等。

5、风险提示:下游用能用电部继续较大规模限产,宏观经济大幅失速下滑。信达证券股份有限公司