军工行业：中航飞机

本周行业观点:重视2018年基本面拐点信号

2018年军工全行业基本面改善明显,行业收入上行、经营性现金流净额大幅改善、存货变化趋势存货去化充分订单交付加快,在2017年行业触底后,2018年变化趋势可确认基本面拐点已经出现。

2018年军工全行业收入端增速持续上行,Q3收入增速达近4年来新高,且增速保持上行态势。2018年Q3军工板块总收入增速达10.99%,为四年同期最高值。从趋势上看,2018年Q2、Q3收入增速都保持10%以上增长,且增速进一步加快,这一情况也是近4年来首次出现。

2018年军工行业归母净利润增速较去年同期也显著提高,2018Q3全行业归母净利润增速达14.8%,较去年同期增速提高2.3pct。船舶板块整体亏损对全行业盈利影响较为明显,剔除船舶行业后,2018Q3军工行业归母净利润增速达29%,较去年同期11.02%显著提高。盈利增速变化也显示行业盈利情况改善更为明显。

行业现金流也呈现改善趋势,经营性现金流流出净额大幅改善。随着军改推进落地,对军工采购压制效应逐渐消除,至2018年3季度行业经营性现金流状况大为改善,全行业经营性现金流达-180.97亿元,较17年同期-291.56净额大幅增加44.44%。

军工行业订单生产排期具有很强计划性,其库存数据变化能够充分反应军工行业订单签订、备料、生产及交付情况。全行业自2016年存货同比增速开始下行,同时伴随营收增速趋势性下行,营收与存货同时下行表明行业处在库存主动去化周期。2018年Q1营收触底,随后存货同比增速在Q3开始上行,2018年上半年全行业或经历存货被动去化,2018年Q2存货增速触底,开始主动补库存。军工行业2017年Q4产成品存货见底,进入库存增速上行阶段,结合营收增速上行趋势,我们可判断库存上行大概率为主动补库。同时原材料、在产品存货增速开始下行,表明去化加快,原材料和在产品结束了被动增加,开始去化。

2019年军工行业受益于基本面继续向好及政策层面潜在改革落地,投资机会较2018年更为确定,受各军兵种主战装备列装周期差异及体量不同影响,细分行业及投资方向仍呈现结构性机会。总的来看航空、电子信息化装备好于其他,央企好于民企,主机厂好于配套。具体投资领域观点如下:

在战区主战顶层思路下,军队将着眼联合作体系能力培养和提高,训练高强度化、实战化将进一步提高,对常规消耗类武器装备(如炮弹、精确制导炸弹等)将加速;对电子信息化装备需求将进一步增速。

空军装备仍将是景气度最高的子行业,将保持较高增速。

陆军装备方面,关注陆军从“积极防御”型向“主动经略”型转变,向信息化、空中化、无人化方向发展,对电子信息化系统、直升机、无人装备需求预计将出现较大幅度增长。

风险因素:装备批量列装进度低于预期,军工体制改革进度低于预期,军费投入低于预期。信达证券股份有限公司