大股东减持转债套利 何以引发争议

（原标题：大股东减持转债套利 何以引发争议）

证券时报记者 朱雪莲 李曼宁

“控股股东减持转债是因为资金周转的需求，并不意味着不看好转债和公司。”东方雨虹董秘办的一位工作人员对记者表示。

随着可转债一级市场的火爆，控股股东快速减持以及短期获利丰厚的问题逐渐引起市场关注。

信用申购第一单雨虹转债即是典型。9月25日东方雨虹公开发行1840万张（18.4亿元），控股股东李卫国及其一致行动人李兴国共计配售雨虹转债562.76万张，占发行总量的30.59%。

10月20日雨虹转债上市，当天盘中创出124.1元高点，收报120.121元，全天大部分时间涨幅在20%左右，第二个交易日雨虹转债震荡回落，收报119.3元。在这最初的两个交易日中，控股股东及其一致行动人减持雨虹转债184万张，占发行总量的10%。10月24日至10月27日，雨虹转债继续走低，盘中一度跌破116元，而控股股东李卫国再出手减持184万张。目前控股股东仍持有雨虹转债194.76万张，占发行总量的10.59%。

若简单按118元的大致均价计算，从认购到减持短短一个月时间内，控股股东及一致行动人即获得18%的收益率，绝对收益约折合6000余万元。

在控股股东迅速获利的背后，是雨虹转债价格一路下滑。截至11月8日收盘，雨虹转债收报117元。

对此，东方雨虹董秘办工作人员解释称，由于认购转债需要资金，公司控股股东进行了质押，随着转债上市，这部分质押资金需要归还，不过控股股东仍持有部分转债，近期雨虹转债价格下跌，主要是转债开盘时溢价偏高，其后追随正股出现调整，是正常的市场表现。

实际上，控股股东认购配售转债、上市后逐渐减持的做法并不鲜见。去年就有白云机场、九州通、辉丰股份、海印股份、天汽模等控股股东减持所持公司可转债。今年以来，除了雨虹转债，国泰君安、久其软件、模塑科技、永东股份四家公司的控股股东在其转债上市后也相应进行了减持，短期收益均比较可观。

国泰君安7月25日公告，7月7日国资公司及其一致行动人合计认购2513.36万张，占发行总量的35.91%。国君转债7月24日上市，在首日收市后，公司公告国资公司及其一致行动人合计减持可转债700万张。当天该转债最高价120.25元，最低价116元，若减持取中间值118元，这意味着，不足20天，国资公司及其一致行动人7亿元的投入获得了超1亿元的收益。

6月26日上市的模塑转债在上市不久即被控股股东清仓。根据模塑科技公告，6月2日控股股东模塑集团配售模塑转债269.03万张。6月26日，模塑转债上市，截至9月5日，模塑集团出售其所持有的全部模塑转债，减持均价为116.49元/张，这意味着模塑集团短期获利16%。

从二级市场上看，模塑集团减持时机把握得非常精准。模塑转债上市初最高一度触及119.8元，由于期间和正股同时停牌，直到8月16日才复牌，在大股东减持的9月5日，模塑转债还在高位整理，9月11日开始大幅回落，其后一路下跌，截至11月7日收盘创出上市新低101.6元，距破发仅一步之遥。

控股股东减持转债已是惯例，为何近期遭市场微词？兴业证券债券分析师左大勇认为，这主要是与近期市场对转债关注度大增有关。“如配股一样，转债也是一种融资手段，优先向原股东配售无可厚非。同样地，控股股东通过减持转债获利，也没必要过度解读。”左大勇认为，市场放大了控股股东减持获利程度。在他看来，上市公司采取任何融资方式，控股股东及公司都会获益，转债也不例外，从另一方面看，转债也有成本，转债最终目的还是要转股，未来能否成功实施转股，还得看公司业绩及正股表现，万一不能如期顺利转股，或是摊薄收益，都会对股价造成一定影响，也将减少控股股东的持股市值。

“只要不是借转债发行恶意炒高股价，在转债上市后恶意减持，这样的获利空间也是属于可允许的正常范围。”左大勇说。

中信建投证券宏观债券首席分析师黄文涛则指出，发行转债后大股东快速减持，仍会损害中小投资者利益，不排除未来监管层对此关注，并出台相应政策。