“十度时空”模型：分析新股的架空世界

（原标题：“十度时空”模型：分析新股的架空世界）

架空世界或架空宇宙是指艺术作品中虚构的世界观，不同于我们身处的真实世界。架空世界也可以被理解为多元宇宙、虚构的宇宙，那里有虚构的地理、城市、国家、行星，美轮美奂。

新股何尝不是股市里的架空世界，特立独行，有着自己的宇宙规则，行情爆发如同狂飙，用A股规则和普通思维很难理解新股的架空世界。

优质新股是价值投资大河的源头，是牛股之源。不少人看不起刚发行的新股，认为包装、炒作的成分太大，泡沫太大，对新股有一种特殊的偏见甚至敌视。有的是过去曾经炒新带来亏损，对新股有井绳恐惧。 其实，这些现象的根源，在于对新股缺乏深刻的分析，没有仔细甄别，没有挖掘出真正具有成长性的公司。

新股一直号称市场行情的风向标和急先锋，优秀新股是“ten bagger”牛股的策源地。在IPO常态化时代，新股次新股行情将如何演绎？新股每周发行近10家，在越来越多的新股次新股中，如何发现新股中的长线牛股？

过去，选择新股以“小特高新”为选美标准，即总股本和流通股本小、特殊行业、具有高送转潜质、最新新股作为标尺。但并不全面，并且以游资炒新喜好为准。

在新股的投资时空里，既有基本面和财务指标等空间因素，也有投资策略和介入时机等时间因素，二者共同组成了新股的多维时空。我们选择了其中最为重要的十个方面，组成新股矩阵的十度时空。我们试图以“十度时空”模型来分析价值新股，来理解新股的架空世界。

一度时空：行业空间

十年前，全球市值前10名主要还集中在能源、金融等传统产业。现在已经被高科技与互联网企业占据半壁江山。云计算、大数据、虚拟现实、人工智能、3D技术、无人技术、机器人、新能源、新材料、医疗服务、生命技术与生命科学、医疗器械、互联网医疗、健康养老、体育、娱乐、教育，被视为未来10年中国最具投资价值的17个新兴产业。未来的长线牛股，大概率出自以上新兴领域。

依靠内生性增长的新业态、新技术、新商业模式优秀新股，将以持续的高成长性、相对合理的估值，成为牛股的摇篮。新兴产业依然是中国经济最具成长性的行业，其高成长轻资产特性代表了经济结构转型升级的趋势。目前沪深两市尤其是创业板中，不乏优秀的新兴产业上市新股。在创业创新形成的数字经济大潮中，新业态、新技术、新商业模式的“三新”优秀新股依然会成为“皇冠上的明珠”。

二度时空：波特五力

优质新股一定是细分行业领导者和垄断者。波特五力模型一直是分析企业行业地位的利器，可以此分析企业在行业中的整体竞争实力。波特五力模型是迈克尔·波特（Michael Porter）于20世纪80年代初提出。它认为行业中存在着决定竞争规模和程度的五种力量，这五种力量综合起来影响着产业的吸引力以及现有企业的竞争战略决策。五种力量分别为同行业内现有竞争者的竞争能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的替代能力、供应商的讨价还价能力、购买者的讨价还价能力。值得注意的是，很多分析师喜欢用波特五力来全面分析公司，实际上它只反映了公司的行业地位和竞争实力。

三度时空：产能利用率                          

产能利用率，也叫设备利用率，是工业总产出对生产设备的比率。简单的理解，就是实际生产能力到底有多少在运转发挥生产作用。 统计该数据时，涵盖的范围包括制造业、矿业、公用事业、耐久商品、非耐久商品、基本金属工业、汽车业及汽油等八个项目。产能利用率代表上述产业的产能利用程度，当产能利用率超过 95% 以上，代表设备使用率接近全部。

产能利用率超过100%，是挑选牛股的一条捷径。过去的一些新材料类牛股，都是产能利用率过100%，说明企业产品大受欢迎。这样的公司，上市募集资金后如虎添翼，很快会利润大增。这一指标的局限，就是主要针对制造业，对轻资产的行业无效。

四度时空：进口替代

进口替代政策是指一国采取各种措施，限制某些外国工业品进口，促进国内有关工业品的生产，逐渐在国内市场上以本国产品替代进口品，为本国工业发展创造有利条件，实现工业化。进口替代空间大的公司，将有广阔的发展空间，容易成为具有良好成长性的公司。这样的公司，在新股次新股里为数不少。

如何在招股说明书里寻找这两个指标？其一，到网站新股频道，每个新股后面，都有招股书。其二，打开招股书后，点击右键，在屏幕左下角，出来“查找”。其三，在“查找”里，输入“产能利用率”或者“进口替代”，一般公司都会披露这两个指标。

五度时空：三率判定

巴菲特选股策略的精髓，就在于重视毛利率、净利率、净资产收益率这三个指标，尤其是净资产收益率（roe）。巴菲特还给这三个指标，设定了标准，也就是毛利率要高于40%，净利率要高于5%，净资产收益率要高于15%。

巴菲特在1988年投资13亿美元购买可口可乐之前，研读了可口可乐公司的年报，并分析了可口可乐公司10年来的净资产收益率变化趋势。1978——1982年，由于股票增发和大量未分配利润的存在，可口可乐的净资产收益率保持在20%左右。1983——1987年，可口可乐经营和管理效率提高，利润快速增长，再加上公司大规模的股本回购使得股本规模不断缩小，在1987年，公司的净资产收益率达到了31.8%。可以说净资产收益率大幅提高是巴菲特大量投资可口可乐的重要参考依据。10年后，伴随着可口可乐股价的增长，巴菲特投资的13亿美元升值到了134亿美元。仅凭一只股票，10年赚了120亿。

（作者朱邦凌系IPO日报专栏作家，本文为作者个人言论，不代表IPO日报观点）