多方瞩目联通混改：力度大看点多 后续合作推动转型

（原标题：多方瞩目联通混改：力度大看点多 后续合作推动转型）

中国上市公司舆情中心 马建勋

尽管出现了撤下公告的突发情况，但持续了四个多月的中国联通混合所有制改革，终于掀开了盖头。多家媒体梳理联通港股公告及国务院国资委官方微信报道称，中国联通A股“定增+转让股份+员工持股”的混改方案共涉及金额约780亿元；战略投资者既包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东这样的互联网巨头，也包括苏宁云商、滴滴出行、网宿科技、用友网络、宜通世纪等行业领先企业，以及中国人寿等大型集团；此外还有规模约32.13亿元的核心员工持股。有媒体计算，完成混改后，按发行上限计算，联通集团合计持有中国联通36.67%的股份，新战略投资者和核心员工合计持股约35.19%。

多家媒体认为，联通在这场通信行业重大战略机遇的混改中，开辟了一条无先例的路径。例如，联通此前并不在国务院国资委推出的10家员工持股试点企业名单中，但此次在员工持股上进行了大胆尝试。但是，无论是基于联通的现状，还是考虑到未来的种种不确定性，这一轮体制机制的攻坚并非坦途。联通将在今后很长一段时间内处在媒体的聚光灯下。

混改方案力度大看点多

舆论最早关注中国联通混改始于2016年下半年。当年9月，国家发改委召开专题研究会部署国企混改试点相关工作，就把联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业纳入七大领域的试点企业中。2016年10月，中国联通公告称，确认控股股东联通集团正在研究讨论混合所有制改革实施方案。今年4月5日，中国联通公告称，与混改相关的重大事项将以中国联通集团为平台，可能涉及联通A股股份变动事宜。

中信建投认为，中国联通混改落地具有极强的示范意义。联通作为目前唯一一家集团整体混改的时代企业，引入境内投资者，降低了国有股权比例，将部分公司股权释放给其他国有资本和非国有资本，实质性地推进了混合所有制改革。这将可能成为国企改革的示范，带动国企改革节奏加快。

联通混改方案公布之后，媒体援引中国企业研究院首席研究员李锦观点认为，作为国家发改委主导的国企混改首批混改试点项目，联通集团最终披露的混改方案有多个突破点，“目前为止，联通混改的体量是最大的，引入互联网企业，方案还包括员工持股，牵涉企业的治理机制，这些复杂的问题都为后续混改企业躺了一条路”。例如，虽然联通集团持股比例大幅度下降，但是整体国资背景的资本依然在A股联通处于绝对控股地位，“股权多元化，但同时依然保持多家国资股权加起来实现控股”。

在投资者关心的国企混改后公司治理建设方面，多家券商也给予了联通积极评价。在混改方案实施后，公司的董事会将调整为国资董事6人、民资董事4 人、独立董事5 人的架构。国信证券认为，适当引入新股东代表担任 A 股公司董事，进一步优化多元董事会组成结构；明确董事会在公司的核心地位，强化董事会重大决策、选人用人、薪酬分配等权力；加强经理层建设，实行任期制和契约化管理。

对A股市场的影响方面，国元证券策略团队认为，联通本次混改对创业板亦有极大的带动作用。本次联通混改涉及网宿科技、用友网络这类软件公司，说明联通混改极大概率摆脱此前国企改革流于形式的缺点，有望真正做到国企改革民企同样受益。国企较多的主板跑赢民企较多的创业板已有一年时间。如今混改标杆传递出民企地位提升信号，对创业板构成间接利好。

值得注意的是，联通A股公司（600050）与联通港股公司（HK0762）并非一家公司在两地上市，实际后者系前者的孙公司，香港市场则更关注A股公司混改对港股公司的潜在影响。第一财经援引博大资本行政总裁温天纳称，当前联通A股估值较高，在A股增发对原有股东的摊薄效应会比较小，可以发行更少的股份获得更多的资金，未来如何把资金注入到红筹公司，确保对香港其他股东的公平，有待继续观察。

后续合作推动联通转型

从3G时代的一枝独秀，到4G时代的举步维艰，这被舆论认为是触发混改的重要原因。联通曾在《财富》500强中一度排名207位，但近年来，电信运营商高毛利的语音和信息业务，被互联网企业不断蚕食掉，以至于沦为“管道工”；在行业内部，联通在与中国移动、中国电信的竞争中也处于下风。财报显示，2016年中国联通净利润仅为6.3亿元，同期中国移动净利润为1087.41亿元，中国电信为180亿元。

媒体注意到，中国联通已经陆续与本次引入的战略投资者进行了不同层面的合作。如8月16日，中国联通的子公司联通运营公司与腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者就进一步合作签署了战略合作框架协议；重点合作领域有零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网等。去年11月，中国联通副总经理姜正新在回答媒体提问时表示，混改将重点选择与联通业务互补性强的合作伙伴，“不是简单地引进资本，更看重价值上、产业链上的互补，增强联通整体竞争力。”

有财经自媒体认为，运营商和互联网企业间的关系最为密切，二者有着天然的联系；作为首个成功拉得四大互联网巨头聚首的上市公司，混改意义不仅仅是引入资金，更重要的是通过引进投资者重新整合内部业务，或者发现新的业务增长点以形成新的竞争力。互联网业务与中国联通业务进行充分融合，将流量和大数据转化为现金流是未来业务发展的大方向。

华泰证券通信团队认为，内容经营是全球运营商的重要转型方向，从AT&T、Verizon、德国电信、法国Orange的经验来看，拓展和丰富内容资源对电信运营商渠道的巩固和业务的创新意义重大，转型效果显著。，未来中国联通在内容经营上的布局将继续深化，向内容经营转型是必然趋势。

国信证券表示，公司未来短期业绩能否重拾增长要看资本开支的增减、频段重耕的效应、电信行业竞争力度大小的变化以及5G、物联网等领域的前瞻布局。中长期的增长趋势需要看本次混改带来实质性的变化。结合联通自身在创新业务、物联网、互联网应用上的拓展，战略股东若能在对应领域带来用户资源或提高ARPU值，才是联通长期业绩的驱动。