农业股现金魔咒 辉山乳业股价直线暴跌

（原标题：农业股现金魔咒 辉山乳业股价直线暴跌）

杨苏

又一家农业股倒下了，只不过这次在港股市场。大概一年前，这家农业股还发布公告计划回归A股，现在A股投资者只是隔岸观火，多少有些幸运。

3月24日上午11：30左右，港股辉山乳业股价直线暴跌逾90%，午间收盘价跌85%，下午停牌。据目前新闻报道，当地金融监管部门在23日下午召开辉山乳业的债权银行协调会，已有会议通知在社交平台公布。媒体从知情人士了解到，可能是会议结果不及预期，让拿着质押股票的债权人选择大举抛售。

如果公司好好的，何必开什么协调会。据新浪网2016年12月浑水沽空报告之后，各家银行前去审计调查，有银行发现辉山乳业一堆单据涉嫌造假，辉山乳业大股东挪用30亿账上资金投资房地产，资金无法回收。

上述信息有一定可信度，当然一切以最终监管机构和公司自承事实为准。但是，农业股造假成风，早已是资本市场的毒瘤。在监管部门盖棺论定的案例中，有A股已上市公司农业股造假，还有申请IPO公司造假，甚至新三板公司造假第一股也落到了一家生产人参的农业企业。

从辉山乳业的经历看，浑水发布报告做空公司是扇动公司现在暴跌的“蝴蝶翅膀”。不过，当时公司针对浑水做空理由逐一反驳，许多解释看上去颇有道理。并且，公司大股东坚持大幅增持公司的股份，二级市场公司股价走势良好。与A股公司很多大股东毛毛雨增持不同，辉山乳业经常发布大股东增持数千万股的公告，持股比例上升数十个百分点。

考虑到大股东将股权大举质押融资，上述增持显得目的不明。有意思的是，2016年4月，辉山乳业公告计划回归A股，正式展开可行性研究，可能需要额外现金进行并购重组，所以大股东为了配合回归A股，正在与金融机构商谈约70亿港币的融资事宜，并将以部分其持有的公司股份进行抵押。公告称，大股东所融资金，是为了将来在公司有需要的时候提供财务资助。

把这些事情联系在一起看就可以发现，现金真伪是涉嫌造假公司的最核心问题，尤其是对于农业股来说。常规而言，大股东大举增持都意味着未来公司市值稳健增长的良好预期，但是如果公司股权高比例用于质押，那么所有与现金有关的行为都只是现金循环游戏的一环。并且，当循环游戏进行不下去的时候，二级市场的普通投资者永远是最后知道事实的一环，只能被动接受苦涩的结果。

农业是特殊的行业，本身行业特性存在现金交易量大、频繁，易于造假的特点，而且地方政府大力扶持、以及消耗性生物资产价值难以确定。农业企业涉及面广，无论企业经营基本面如何，当地政府基本都选择尽力支持企业发展，以促进当地农牧民的创收和就业。同时，隐瞒的关联交易，甚至是虚构的交易，让农业企业经营业绩成为高度风险的数据。至于消耗性生物资产的减值故事，更是成为A股市场段子手的常客，水里养的地里种的，无论国内外的监管机构还是审计师，都难以准确判断资产的真实情况。

辉山乳业曾披露，2016年3月底，流动负债超过流动资产9亿元，短期银行借款约71亿元。简单来看，2017年3月底面临还款压力，也许这正是日前公司各种事件爆发的直接原因。农业股的现金魔咒，未来很有可能会持续发生。非常可怕的情况是，农业股造假爆发前的业绩通常都很亮丽，投资者只能紧咬公司现金的各种异象，用最大的质疑心态分析公司。